| 投资要点：
我国居民金融资产配置比例相当于1980-90 年代美国水平。根据中国社会科学院发布的《国家资产负债表》中的居民资产负债表数据显示，2019 年，中国居民总财富规模（即净资产=金融资产+非金融资产-金融负债）合计约为513 万亿元，同比+12.2%。其中，居民净金融资产规模为263 万亿元，占比51.3%，同比+13.6%。2019 年中国居民净金融资产/GDP 约为266%，类似美国1980-90 年代水平，2020 年美国该比例已经达到472%。可见未来我国居民资产配置偏向金融资产是大趋势。
近两年以来公募和私募为代表的财富管理机构快速扩张。中国财富管理市场主要参与机构包括银行，信托，公募基金，私募基金，券商资管，基金及其子公司，保险资管和期货资管这8 大资产管理属性机构，和传统第三方理财机构，互联网财富管理平台这两大财富管理属性机构。截止2020 年，资产管理属性机构的资产管理规模总计104.1 万亿元（未包含银行存款和私人银行规模，未剔除通道规模）。结构上，银行理财规模（包含银行理财子公司）25.9 万亿元，同比+10.5%，资产管理规模最大；其次是信托规模为20.5 亿元，近几年有所下滑。近几年发展较为显著的是公募基金和私募基金，资管规模分别从2018 年底的13.0 万亿元、12.7 万亿元，上升至2020 年底的19.9万亿元、17.0 万亿元，年均复合增速分别为24%和16%，远高于整体水平。
长期视角看股票收益率远超过其他的大类资产。近几年来权益投资颇受青睐，叠加今年是资管新规到期之年，银行理财净值化转型加速，在刚兑被打破后主动管理是大势所趋，权益投资规模有望继续高增长，其根源在于长期看权益投资收益率往往更高。根据杰里米 J〃西格尔的《股市长线法宝》，对比分析1802-2012 年美国大类资产年化收益率，考虑利息再投资的情况下，股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化收益率分别为8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%，扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%。
未来我国资产证券化还有望进一步提高。我们使用“股市总市值/当年GDP”
来衡量资产证券化水平变化，截至2021/8/10，我国的资产证券化率仅为96%（仅考量在A 股上市的企业），即使考虑海外中资股，目前中国的证券化率也只有118%，远低于美国（243%）、日本（134%），也低于英国（138%）、法国（132%）等。可见，目前我国资产证券化率还很低，随着近两年我国注册制改革和机构投资者力量逐步壮大，更多优质资产逐步证券化并留在了A股，未来我国资产证券化还有望进一步提高。
风险提示：注册制发行速度放缓，股价波动导致资产证券化率下降。
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